В октябре 2021 года Нуриэль Рубини описал 4 сценария развития экономики и рынков. Изменилась ли его позиция, и по какому сценарию развиваются экономика и рынки?
Глобальные финансовые и экономические перспективы на предстоящий год стремительно ухудшились в последние месяцы. Политики, инвесторы и домохозяйства задаются вопросом: "... насколько сильно и на какой срок следует пересмотреть ожидания?" Это зависит от ответов на 6 вопросов:
Как долго будет расти инфляция?
Будет ли рост инфляции в большинстве стран с развитой экономикой временным или более продолжительным? Эти дебаты проходили в течение последнего года. Теперь они в основном завершены - "команда постоянных" победила. "Команда временных" - большинство центральных банков и фискальных органов - должна признать ошибки.
Чем вызван рост инфляции?
Был ли рост инфляции вызван в большей степени чрезмерным совокупным спросом - свободной денежно-кредитной и фискальной политикой? Или на рост инфляции сильнее повлияли стагфляционные негативные шоки совокупного предложения:
первоначальные блокировки COVID-19,
узкие места в цепочках поставок,
сокращение предложения рабочей силы в США,
влияние конфликта России и Украины на цены на сырьевые товары
политика "нулевого COVID" в Китае.
Факторы спроса и предложения были взаимосвязаны. Многие экономисты признают, что факторы предложения играют всё более решающую роль. Инфляция, вызванная предложением, - стагфляционная - повышает риск "жесткой посадки" экономики:
рост безработицы,
возможная рецессия,
ужесточение денежно-кредитной политики (ДКП).
К чему приведет ужесточение ДКП?
До недавнего времени чиновники и финансисты считали, что ужесточение денежно-кредитной политики Федеральной резервной системы (ФРС) США и другими крупными центральными банками может привести к "мягкой посадке" экономики:
возврат к 2%-ной инфляции,
снижение роста заработной платы,
отсутствие рецессии.
Но консенсус быстро изменился. Даже председатель ФРС Джером Пауэлл признал, что рецессия возможна и мягкая посадка будет “очень сложной задачей”.
Модельный прогноз Федерального резервного банка Нью-Йорка показывает высокую вероятность "жесткой посадки". Центральный банк Англии выразил аналогичные мнения. Несколько известных учреждений Wall-Street решили, что рецессия - это их базовый сценарий.
В США и Европе прогнозные показатели экономической активности, делового и потребительского доверия резко снижаются:
The Conference Board Leading Economic Index® (LEI) - прогнозный показатель - "опережает" поворотные моменты в бизнес-цикле примерно на 7 месяцев. Заштрихованные области обозначают периоды рецессии или экономического спада.
ОЭСР - Организация экономического сотрудничества и развития — международная экономическая организация развитых стран, признающих принципы представительной демократии и свободной рыночной экономики. Источник: OECD Data Показатель BCI представляет прогноз о будущих событиях, основанный на опросах общественного мнения о динамике производства, заказов и запасов готовой продукции в промышленном секторе. Используется для мониторинга роста производства и прогнозирования поворотных моментов в экономической деятельности. Показатели выше 100 свидетельствуют о повышении уверенности в ближайшем будущем, а показатели ниже 100 указывают на пессимизм в отношении будущих показателей производства.
Источник: OECD Data Показатель CCI - дает представление о будущих изменениях в потреблении и сбережениях домашних хозяйств. Основывается на ответах потребителей об ожидаемом финансовом положении, настроении относительно общей экономической ситуации, безработице и возможности сбережений. Показатель выше 100 свидетельствует о росте уверенности потребителей в будущем экономическом положении - менее склонны к сбережениям и более склонны тратить деньги на крупные покупки в ближайшие 12 месяцев. Значения ниже 100 указывают на пессимистическое отношение потребителей к будущему развитию экономики - возможно, потребители будут больше сберегать и меньше потреблять.
Как центральные банки будут реагировать на инфляцию?
Если центральные банки прекратят ужесточение денежно-кредитной политики после очевидности "жесткой посадки" экономики, то можно ожидать продолжительного роста инфляции. Далее в зависимости от преобладания шока спроса или предложения :
либо перегрев экономики - инфляция выше целевого уровня и выше потенциального роста,
либо стагфляция - инфляция выше целевого уровня и рецессия.
Большинство рыночных аналитиков считают, что центральные банки будут придерживаться ястребиной политики - продолжат ужесточать ДКП. Нуриэль Рубини считает, что центральные банки сдадутся и согласятся на более высокую инфляцию и дальнейшую стагфляцию. Они будут обеспокоены ущербом от рецессии и долговой ловушки, вызванной чрезмерным ростом частных и государственных обязательств после нескольких лет низких процентных ставок.
Продолжительность следующей рецессии
Будет ли предстоящая рецессия мягкой и непродолжительной, или она будет более серьезной и будет характеризоваться глубоким финансовым кризисом?
Большинство тех, кто с опозданием и неохотно признал вариант "жесткой посадки", утверждают:
рецессия будет неглубокой и непродолжительной,
текущие финансовые дисбалансы не такие серьезные, как в преддверии мирового финансового кризиса 2008 года,
риск рецессии с серьезным долговым и финансовым кризисом невелик.
Такая точка зрения опасно наивна.
Есть все основания полагать, что предстоящая рецессия будет отмечена тяжелым стагфляционным долговым кризисом. Как доля мирового ВВП, уровень частного и государственного долга увеличился с 200% в 1999 году до 350% в 2022 году. Особенно резкий рост произошел с начала пандемии COVID-19.
В этих условиях быстрая нормализация денежно-кредитной политики и рост процентных ставок приведут к банкротству и дефолту домохозяйств, компаний, финансовых институтов и правительств с высоким уровнем заемных средств.
Следующий кризис не будет похож на своих предшественников. В 1970-х годах была стагфляция, но не было масштабных долговых кризисов из-за низкого уровня долга. После 2008 года был долговой кризис - вызвал негативный шок спроса, низкую инфляцию или дефляцию. Сейчас мы сталкиваемся с шоком предложения и гораздо более высоким уровнем задолженности. Движемся к сочетанию стагфляции 1970-х годов и долгового кризиса 2008 года - стагфляционному долговому кризису.
В условиях глобальной высокой инфляции большинство центральных банков должны ужесточить свою политику, невзирая на повышение вероятности синхронной глобальной рецессии экономики. Ужесточение ДКП уже дает эффект - пузыри сдуваются в:
Восстановятся ли фондовые рынки после текущего снижения более чем на 20% или опустятся еще ниже? Скорее всего, они опустятся ниже. Во время типичных рецессий американские и мировые рынки акции обычно падают примерно на 35%. Но поскольку следующая рецессия будет стагфляционной и сопровождаться финансовым кризисом, падение фондовых рынков может приблизиться к 50%.
Вне зависимости от тяжести рецессии, рынку акций есть еще куда падать, прежде чем он достигнет дна. От инфляции пострадают цены и облигаций и акций. В нынешних условиях любой отскок следует рассматривать как отскок "дохлой кошки", а не как обычную возможность "купить на падении". Хотя текущая глобальная ситуация ставит перед нами множество вопросов, нет никакой реальной загадки. Ситуация станет намного хуже, прежде чем улучшится.