Многие экономисты и рыночные аналитики придерживаются базового сценария "мягкой посадки" на 2024 год. Большинство ведущих экономик избежит как рецессии, так и возобновления инфляции. Однако обнадеживающий консенсус может быть разрушен под влиянием множества факторов, и не в последнюю очередь геополитики.
Год назад около 85 % экономистов и рыночных аналитиков ожидали, что американскую и мировую экономику постигнет рецессия. Снижающаяся и нестабильная инфляция предполагала:
- ужесточение и быстрое смягчение денежно-кредитной политики;
- падение фондовых рынков при наступлении рецессии;
- сохранение высокой доходности облигаций.
Вместо ожидаемого, в 2023 году произошло обратное:
- инфляция снизилась сильнее, чем ожидалось;
- рецессии удалось избежать;
- фондовые рынки выросли;
- доходность облигаций упала после повышения.
Поэтому к любым прогнозам на 2024 год нужно относиться сдержанно. Основная задача прежняя - начать с базового, позитивного и негативного сценариев, а затем присвоить каждому из них изменяющиеся во времени вероятности.
Базовый сценарий
Большинство экономистов и аналитиков придерживаются базового сценария "мягкой посадки":
- Страны с развитой экономикой избегут рецессии, но темпы роста будут ниже потенциальных.
- Инфляция продолжит снижаться по направлению к целевому уровню 2% к 2025 году.
- Центральные банки начнут снижать ставки в первом или втором квартале 2024 года.
Этот сценарий будет наилучшим для рынков акций и облигаций, которые уже начали расти в ожидании его реализации.
Позитивный сценарий
Это сценарий без замедления роста экономики:
- Экономический рост - по крайней мере в США - останется выше потенциального.
- Инфляция снизится меньше, чем ожидают рынки и федеральная резервная система США.
- Снижение процентных ставок произойдет позже и медленнее, чем ожидают центральные банки и рынки.
Парадоксально, но позитивный сценарий будет плохим для рынков акций и облигаций, несмотря на неожиданно сильный экономический рост. Потому что процентные ставки останутся высокими в течение длительного времени.
Негативный сценарий
Это "жесткая посадка" с короткой и неглубокой рецессией в экономике:
- Снижение инфляции произойдет быстрее, чем ожидают центральные банки.
- Центральные банки снизят процентные ставки раньше и на большее число процентных пунктов.
Возможна и более серьезная рецессия, которая приведет к кредитному и долговому кризису. Но если в 2023 году такой сценарий выглядел вполне вероятным - благодаря скачку цен на сырьевые товары - то сегодня он кажется маловероятным из-за слабого совокупного спроса. Такое случится если цены на энергоносители резко вырастут из-за военного конфликта в Газе. Особенно если он перерастет в широкую региональную войну с участием "Хезболлы" и Ирана, которая нарушит добычу и экспорт нефти из Персидского залива.
Геополитические риски
Новая напряженность в отношениях между США и Китаем будут иметь не столько стагфляционный (снижение роста и повышение инфляции), сколько сдерживающий (снижение роста и инфляции) характер. Если только торговля не нарушится в значительной степени или не пострадает производство и экспорт тайваньских полупроводников.
Серьезное потрясение может произойти в ноябре 2024 года из-за президентских выборов в США. И больше повлияет на перспективы 2025 года, если только перед голосованием не возникнет серьезная внутренняя нестабильность. Однако и в этом случае политические потрясения в США будут способствовать скорее стагнации экономики - длительному застою производства и торговли.
Для мировой экономики позитивный и негативный сценарии в настоящее время выглядят маловероятными. И в большей степени зависят от страны или региона.
США и некоторые другие страны с развитой экономикой вполне могут рассчитывать на "мягкую посадку":
- несмотря на ужесточение денежно-кредитной политики, рост в 2023 году был выше потенциального,
- инфляция снижалась, поскольку негативные шоки совокупного предложения времен пандемии ослабли.
В Евросоюзе и Великобритании:
- темпы роста были ниже потенциальных, близкие к нулю или отрицательные в течение последних нескольких кварталов на фоне снижения инфляции,
- если факторы слабого роста сохранятся, то европейские экономики могут не достичь более высоких показателей в 2024 году.
Ужесточение денежно-кредитной политики, действующее с запаздыванием, может оказать большее влияние в 2024 году. Рефинансирование кредитов приведёт к повышению расходов на обслуживание долга для многих компаний и домохозяйств. И если какое-нибудь геополитическое потрясение (например, рост цены на энергоносители из-за эскалации конфликта на Ближнем Востоке) вызовет очередной всплеск инфляции, то центральные банки будут вынуждены отложить снижение ставок.
Китай уже переживает "жесткую посадку". Без структурных реформ потенциал его роста в ближайшие три года будет ниже 4 %, а к 2030 году приблизится к 3 %. Темпы роста в 5 % недостижимы без масштабного макростимулирования, которое увеличит и без того высокие коэффициенты долговой нагрузки до опасных уровней.
Скорее всего, Китай будет использовать умеренное экономическое стимулирование в 2024 году для роста чуть выше 4%. Рост продолжат сдерживать структурные факторы:
- старение населения,
- избыток долгов и недвижимости,
- вмешательство государства в экономику,
- отсутствие надежной системы социальной защиты.
Базовый сценарий будет наилучшим для цен на активы, акции и облигации. И сейчас он уже частично учтен в их цене.
Позитивный сценарий хорош для реальной экономики, но плох для рынков акций и облигаций, поскольку не позволит центральным банкам перейти к снижению процентных ставок.
Негативный сценарий плох для акций до тех пор, пока короткая и неглубокая рецессия не достигнет дна. И благоприятный для цен на облигации, поскольку предполагает оперативное снижение процентных ставок.
На текущий момент наихудшие сценарии выглядят наименее вероятными. Однако любой из геополитических факторов может стать причиной ухудшения прогноза на 2024 год.
Источник: ProjectSyndicate
