Когда инвестор-миллиардер Рэй Далио недавно предсказал, что китайский юань станет глобальной резервной валютой, мир обратил на это внимание. Это предсказание китайское правительство поддержало своими собственными усилиями. Теперь вопрос заключается в том, принесет ли наступающий «Год Быка» решающие сдвиги, необходимые для позиционирования юаня и выполнения амбиций политиков.
Подобно конкурсу красоты, конкурс на получение статуса резервной валюты отличается относительной привлекательностью. Международные трейдеры и инвесторы должны решить, какая из доступных им валют наиболее удобна для использования, поддерживается самой сильной финансовой системой и наиболее важно, пользуется поддержкой надежного государства. Новым сегодня является то, что оба главных суверена мира также соревнуются в снижении своей надежности.
«Железо» для международной резервной валюты
Относительную привлекательность сложно определить количественно. Но в основе этой концепции лежит один фактор, который можно точно измерить: размер экономики страны-эмитента.
Как объяснил экономист Пол Кругман, «валюта страны, которая важна на мировых рынках, будет лучшим кандидатом на международные деньги, чем валюта меньшей страны».
Другими словами, глобально доминирующая экономика - это «железо» для международной резервной валюты.
В Китае, очевидно, есть необходимое "железо". Он был крупнейшим трейдером в мире с 2013 года, его экономика сейчас больше, чем у Соединенных Штатов по паритету покупательной способности, и скоро он выйдет вперед и по рыночным обменным курсам. По этим причинам один из авторов статьи десять лет назад указал, что юань станет соперником и в конечном итоге затмит доллар.
С тех пор Китай добился большого прогресса в повышении относительной привлекательности юаня. Его экономика продолжала расти намного быстрее, чем ВВП США, и стала более устойчивой к кризису COVID-19. Его центральный банк начал разработку и тестирование цифровой валюты. И его клиенты «Один пояс, один путь» во всем развивающемся мире начинают использовать юань в своих растущих торговых и финансовых сделках с Китаем.
Но и доллар оказался стойким. Как показали Гита Гопинатх (главный экономист Международного валютного фонда) и ее коллеги - подавляющее большинство торговых операций по-прежнему выставляются в долларах, и доллар по-прежнему играет важную роль в трансграничном финансировании.
"Программное обеспечение" международной валюты.
Основная причина устойчивости доллара по отношению к юаню заключается в том, что американское экономическое "железо" дополняется мощным "программным обеспечение": всеми нематериальными качествами, которые поддерживают доверие инвесторов - не в последнюю очередь сильной банковской системой, поддерживаемой надежным государством. Китаю еще предстоит пройти долгий путь в этих областях.
Что нужно сделать Китаю.
Чтобы укрепить доверие к своей финансовой системе, Китаю необходимо укрепить свои банки с высокой долей заемных средств и чрезмерным объемом операций.
После этого ему следует отменить контроль за капиталом и обеспечить большую прозрачность. Чтобы инвесторы могли выходить на китайские финансовые рынки с уверенностью и знать, что они покупают.
Затем китайские власти должны взять на себя обязательство сохранить снятый контроль за движением капитала. Инвесторы должны быть уверены, что они всегда смогут вывести свои деньги из страны. Ничего из этого невозможно сделать быстро. А чтобы убедить инвесторов в необратимости изменений, потребуется еще больше времени.
Далее следует задача укрепления доверия к суверену. Китаю нужно будет убедить другие страны в том, что он есть и останется надежным экономическим партнером. Это потребует еще больше времени и усилий, особенно с учетом того, что китайское правительство двигалось в неправильном направлении. Китай помог вести переговоры о недавно согласованном "Всеобъемлющем региональном экономическом партнерстве", но он также использовал торговые санкции как форму политического наказания против Австралии, одного из своих основных торговых партнеров.
Более того, Китай подавляет активистов движения за свободу слова и демократии в Гонконге, почти не беспокоясь о последствиях для статуса города как международного финансового центра. Он также применил карательные меры против одного из своих ведущих предпринимателей в финансовом секторе, основателя Alibaba Джека Ма. Кроме этого новая стратегия развития «двойного обращения» безошибочно сигнализирует о внутреннем повороте экономической политики.
США не отстает в подрыве доверия к доллару.
Безусловно, США подняли вопросы о собственной надежности как финансового партнера, особенно при президенте Дональде Трампе. Например, санкции администрации Трампа против Ирана запрещают банкам США иметь дело не только с этой страной напрямую, но и с любыми иностранными банками, которые там работают. В результате другие страны - включая многих друзей и союзников США - теперь осознают, насколько они уязвимы для односторонних действий США.
Хотя доминирование доллара обеспечивает удобство, теперь оно сопряжено с высокими потенциальными издержками - настолько высокими, что Европе пришлось изо всех сил пытаться создать свой собственный механизм трансграничного клиринга для торговли.
Совсем недавно администрация Трампа снова предприняла прямые меры против Китая, приказав финансовым учреждениям и инвесторам США разорвать связи с некоторыми государственными китайскими фирмами и исключить три китайские компании из списка Нью-Йоркской фондовой биржи. Китайские власти с тех пор планируют ответные меры, чтобы защитить китайские компании от пращей и стрел финансового господства США.
"Конкурс красоты" продолжается
Неясно, какая страна сделала больше для подрыва доверия к собственному "программному обеспечению". И не следует с уверенностью предполагать, что господство доллара непоколебимо. Китай по-прежнему может выиграть конкурс резервной валюты либо потому, что юань становится более привлекательным, либо просто потому, что доллар стал менее привлекательным.
Более того, стоит помнить, что история не на стороне доллара. Покойный историк экономики Массачусетского технологического института Чарльз П. Киндлбергер предсказал, что «доллар окажется на исторической свалке вместе с фунтом стерлингов, гульденом, флорином, дукатом и, если вы захотите вернуться назад, левантийским безантом».
Вопрос о начале решительного перехода от доллара к юаню в этом году, остается открытым. Но когда дело касается долгосрочной перспективы, правители Китая уверены в перспективах своей валюты. Похоже, они уже убеждены в том, что их "железо" окажется привлекательным, несмотря на недостатки "программного обеспечения". Столь "не тонкое" послание миру сообщает "независимо от того, что делает Китай, юань будет править".
Авторы : Арвинд Субраманиан, бывший главный экономический советник правительства Индии. Профессор экономики в Университете Ашока. Автор книги «Затмение: жизнь в тени экономического господства Китая» . Джош Фельман - директор JH Consulting.