Экономические модели долгое время были заведомо неточными в прогнозировании инфляции, а COVID-19 еще больше усложнил задачу. Авторы экономических прогнозов калибруют свои модели, используя данные за последние 50 лет для объяснения и предсказания экономических тенденций, но сегодняшние экономические условия не имеют прецедентов в течение того периода. Поэтому нынешние прогнозы низкой инфляции не гарантируют, что она будет оставаться низкой.
Даже без дополнительного инфляционного давления заявленные темпы инфляции значительно вырастут в первые пять месяцев 2021 года. К маю UBS ожидает, что годовая инфляция превысит 3% в США и приблизится к 2% в еврозоне, в основном из-за до низкого уровня в первой половине 2020 года, когда начались карантины в связи с пандемией. Именно поэтому повышенные темпы инфляции не указывают на возросшее инфляционное давление, хотя темпы роста выше указанных уровней станут тревожным сигналом.
Многие утверждают, что кризис COVID-19 является дефляционным, поскольку меры по смягчению пандемии повлияли на совокупный спрос более негативно, чем на совокупное предложение. В первые месяцы кризиса так и было: в апреле 2020 года, например, цены на нефть упали до нуля или даже ниже него.
Но детальный взгляд на спрос и предложение открывает более тонкую картину. В частности, в результате пандемии спрос сместился с услуг на товары, некоторые из которых стали более дорогими из-за узких мест в производстве и транспортировке.
В текущих расчетах потребительских цен рост цен на товары частично компенсируется падением цен на такие услуги, как авиаперелеты.
Но на самом деле ограничения, связанные с пандемией, означают, что потребление многих услуг резко упало - например, летает значительно меньше людей. Корзины фактического потребления у многих людей стали дороже, чем корзины, которые статистические органы используют для расчета инфляции. Как следствие, истинные темпы инфляции в настоящее время часто превышают официальные цифры.
Как только правительства снимут ограничения на мобильность, рост цен на услуг также может увеличиться. Если сокращенной пропускной способности будет недостаточно для удовлетворения спроса (например, в результате постоянного закрытия ресторанов и отелей или увольнений в авиакомпаниях).
Беспрецедентная фискальная и денежно-кредитная экспансия в ответ на COVID-19 может создать еще больший риск инфляции. По оценкам UBS, совокупный государственный дефицит в 2020 году составил 11% мирового ВВП, что более чем в 3 раза превышает средний показатель за предыдущие 10 лет. Балансы центральных банков в прошлом году увеличились еще больше - на 13% мирового ВВП.
Дефицит государственного бюджета в 2020 году косвенно финансировался за счет выпуска новых денег. Но это сработает только в том случае, если достаточное количество вкладчиков и инвесторов будут готовы держать деньги и государственные облигации под нулевую или отрицательную процентную ставку. Если сомнения в надежности этих инвестиций побудят вкладчиков и инвесторов переключиться на другие активы, валюты затронутых стран ослабнут, что приведет к повышению потребительских цен.
Предыдущие эпизоды чрезмерного государственного долга почти всегда заканчивались высокой инфляцией. Инфляция, вызванная утратой уверенности, может возникнуть быстро и в некоторых случаях в период неполной занятости, без предшествующей спирали роста заработной платы и цен.
Хотя экспансионистская денежно-кредитная политика после глобального финансового кризиса 2008 года не привела к росту инфляции, это не гарантирует, что рост цен на этот раз останется низким. После 2008 года вновь созданная ликвидность поступала в основном на финансовые рынки. Но текущее расширение балансов центральных банков вызывает крупные денежные потоки в реальную экономику из-за рекордного бюджетного дефицита и быстрого роста кредита во многих странах. Более того, реакция денежно-кредитной политики на пандемию была намного более быстрой и существенной, чем во время последнего кризиса.
Демографические сдвиги, растущий протекционизм и фактическое повышение Федеральной резервной системой США своего целевого показателя инфляции до 2% - это некоторые факторы, которые могут привести к росту инфляции в долгосрочной перспективе. Хотя эти структурные факторы вряд ли вызовут резкий рост цен в краткосрочной перспективе, они все же могут способствовать этому.
Резкий рост инфляции может иметь разрушительные последствия. Чтобы сдержать его, центральные банки должны будут повысить процентные ставки - это создаст проблемы: с финансированием для правительств, с крупной задолженностью фирм и домашних хозяйств. Исторически сложилось так, что центральные банки в большинстве своем были неспособны противостоять давлению правительства с целью обеспечения устойчивого бюджетного финансирования. Это часто приводит к очень высоким темпам инфляции, сопровождающимся значительными потерями реальной стоимости большинства классов активов, политическим и социальным потрясениям.
В последние месяцы цены на сырьевые товары, международные транспортные расходы, акции и биткоины резко выросли, а доллар США значительно обесценился. Это может быть предвестником роста потребительских цен в долларовой зоне. Поскольку уровень инфляции сильно связан на международном уровне, более высокая инфляция в долларовой зоне ускорит рост цен во всем мире.
Слишком многие недооценивают риск роста инфляции, и оптимистичные прогнозы, основанные на моделях, не помогают мне развеять мои опасения. Монетарным и бюджетным властям, а также вкладчикам и инвесторам не следует попадаться в ловушку.
В 2014 году бывший председатель ФРС Алан Гринспен предсказал, что инфляция в конечном итоге должна вырасти, назвав баланс ФРС «кучей хвороста». COVID-19 вполне может быть воспламеняющим ударом молнии.
Источник Project Syndicate
